公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司完成盈余收入150.3亿元（-2.0%），归母净利润28.1亿元（-14.9%），扣非归母净利润28.1亿元（-11.0%）；其间2024Q4公司完成盈余收入38.0亿元（-7.0%），归母净利润6.6亿元（-42.2%），扣非归母净利润6.7亿元（-35.3%）。2025Q1公司完成盈余收入24.2亿元（-33.7%），归母净利润5.1亿元（-34.4%），扣非归母净利润5.1亿元（-35.3%）。

　　2024年煤炭满产满销，吨煤价格小幅下滑，吨煤本钱小幅上涨，毛利同比下降，全体运营稳健。2024年公司煤炭产值3467万吨，同比-0.1%，其间塔山/色连煤矿煤炭产值为2650/817万吨；产品煤销量2997万吨，同比-0.4%，其间塔山/色连煤矿产品煤销量为2237/759万吨。2024年吨煤价格约491元/吨，同比下降5元/吨，吨煤本钱246元/吨，同比增加2.5元/吨。煤炭事务完成收入/毛利147/73亿元，别离同比-1.5%/-3.5%。

　　2025Q1受下流需求疲软影响，煤价中枢下行，成绩承压。2025Q1公司原煤产值786万吨，同比-7%，其间塔山/色连煤矿煤炭产值为580/206万吨；产品煤销量526万吨，同比-24%，其间塔山/色连煤矿产品煤销量为340/186万吨，别离同比-36%/+13%。受下流需求疲软影响，吨煤价格426元/吨，同比下降84元/吨，环比下降54元/吨。

　　分红金额下降，分红率提高。2024年公司算计分红金额约12.6亿元，同比-4.4%，分红率为45%，同比+4.9pct。以2025年4月29日收盘价核算，对应股息率为6.8%。

　　发动煤炭财物收买，产能增加可期。2025年1月公司发布发动收买直接操控股权的人部分财物作业的公告。标的财物为晋能控股集团持有的的潘家窑矿探矿权及相关财物，规划出产能力1000万吨/年，公司未来产能增加可期。

　　考虑2025年煤价中枢下行起伏超越此前预期，下调盈余猜测，估计2025-2027年公司归母纯利润是21/22/23亿元（2025-2026年前值为29.3/29.5亿元）。公司煤炭资源优质，运营稳健；背靠我国第二大煤炭出产集团，未来财物注入空间较大，保持“优于大市”评级。

　　危险提示：煤炭需求没有抵达预期、安全出产事端影响、公司商场煤出售没有抵达预期、公司分红率没有抵达预期、财物注入没有抵达预期等。